Dolar amerykański utrzymał się we wtorek na stabilnym poziomie w stosunku do innych głównych walut, wspierany przez napływ kapitału do bezpiecznych przystani. Kalendarz ekonomiczny USA obejmuje dane o wolnych miejscach pracy i zamówieniach w fabrykach za lipiec. W dalszej części sesji rynki będą śledzić raport Rezerwy Federalnej „Beżowa Księga” oraz komentarze decydentów.

O godzinie 12:09 GMT indeks dolara pozostał bez zmian na poziomie 98,3, po osiągnięciu maksimum na poziomie 98,6 i minimum na poziomie 98,1.

Dolar amerykański: Zawirowania na rynku obligacji zagrażają ostatnim wzrostom

Ostatnia hossa dolara przypomina raczej nerwowy spazm niż trwałą zmianę. Ruch ten był mniej związany z amerykańskimi fundamentami, a bardziej z zawirowaniami na globalnych rynkach obligacji. Ceny obligacji długoterminowych od Londynu po Tokio gwałtownie spadły, co doprowadziło do osiągnięcia przez rentowności najwyższych poziomów od dziesięcioleci i w efekcie pobudziło dolara.

Jednakże pomimo tej zmienności, czynniki fundamentalne nadal są niekorzystne dla dolara: rynek pracy w USA wykazuje oznaki spowolnienia, prezes Rezerwy Federalnej Jerome Powell zasugerował, że zatrudnienie będzie traktowane priorytetowo, a inflacja będzie ważniejsza niż inflacja, a bank centralny przygotowuje się do złagodzenia polityki pieniężnej.

Piątkowy raport o zatrudnieniu w USA jest kluczowym czynnikiem wpływającym na równowagę rynku. Jeśli potwierdzi on stagnację, reakcja jest przewidywalna: inwestorzy wzmocnią zakłady na większe obniżki stóp procentowych w krótkim terminie, krzywa dochodowości jeszcze bardziej się wystromi, a globalne agencje obligacji zmienią swoje stanowiska. Raport ma zatem mniej wspólnego z samymi danymi o zatrudnieniu, a więcej z kształtem krzywej dochodowości i wiarygodnością zmiany kierunku działania Fed.

Otwartym pytaniem pozostaje, gdzie ustabilizuje się dolar. Czy nadal będzie podążał za falą globalnej wyprzedaży obligacji, czerpiąc tymczasowe wsparcie z napływu kapitału do bezpiecznych przystani? A może dostosuje się do rentowności dwuletnich obligacji skarbowych USA, tradycyjnego kompasu dla inwestorów walutowych? Jeśli obniżki zostaną agresywnie uwzględnione w cenach, to rentowności dwuletnich obligacji poniosą ciężar, potencjalnie podważając bazę dolara. Na razie, dopóki globalna zmienność obligacji pozostanie wysoka, dolar może czerpać tlen z popytu na bezpieczne przystanie.

Krótko mówiąc, raport o zatrudnieniu ma kluczowe znaczenie. Słabe dane mogłyby utorować drogę do serii działań łagodzących, jeszcze bardziej wystromionych krzywych dochodowości i osłabienia powiązania dolara z rentownością obligacji dwuletnich. Tylko jeśli ta zmiana wywoła szerszą awersję do ryzyka, dolar będzie mógł utrzymać ostatnie zyski. Do tego czasu waluta wydaje się być uwięziona między krótkoterminowymi rentownościami obligacji amerykańskich a zawirowaniami na globalnym rynku obligacji.

Autor dodaje: „Uważam, że ograniczanie krótkich pozycji na dolarze to taktyka, a nie początek szerokiego spadku – być może w kierunku 1,15 – choć nie wahałbym się kupować spadków. Wczorajszy rajd dolara, wywołany dużą wyprzedażą brytyjskich obligacji skarbowych i francuskich obligacji skarbowych, nie wzbudził powszechnego przekonania”.

Zauważa, że obawy dotyczące zadłużenia poza Stanami Zjednoczonymi mogły skłonić niektórych inwestorów do ograniczenia ekspozycji, ale argumentuje, że to paliwo jest niewystarczające do utrzymania wzrostu dolara. „Obserwuję spadki, ale cierpliwość jest kluczowa; poziomy poniżej 1,1625 są rzadkie i wolę poczekać, niż gonić, aż rynek mnie do tego zmusi”.

Sytuacja na rynku pracy wykracza poza dane o zatrudnieniu poza rolnictwem, ponieważ nominacja Trumpa na stanowisko szefa Biura Statystyki Pracy podważa wiarygodność oficjalnych danych. To z kolei kładzie większy nacisk na wskaźniki drugorzędne, takie jak JOLTS, które pokazują spadek liczby wolnych miejsc pracy, ale nadal znacznie powyżej średniej sprzed pandemii COVID-19. Jeśli liczba zwolnień będzie nadal spadać, proces rewaluacji polityki pieniężnej może być wolniejszy; jeśli zacznie rosnąć, łagodzenie polityki pieniężnej przez Fed może przyspieszyć. W obu przypadkach Powell jasno dał do zrozumienia, że ryzyko jest bardziej ukierunkowane na zatrudnienie, a nie na inflację.

W przypadku euro modele wyceny wskazują na wartość godziwą bliższą 1,18, co sugeruje, że kurs EUR/USD pozostaje niedowartościowany, nawet biorąc pod uwagę ryzyko polityczne we Francji. Słabość francuskiego OAT może ograniczać entuzjazm, ale o ile kryzys nie rozprzestrzeni się szerzej, jego wpływ na wspólną walutę wydaje się w dużej mierze zamortyzowany. Tymczasem wczorajszy, silniejszy niż oczekiwano, bazowy wskaźnik CPI na poziomie 2,3% podniósł dwuletnie swapy euro i na krótko złagodził oczekiwania dotyczące obniżek stóp procentowych w 2025 roku. Mimo to przedstawiciele EBC nadal sygnalizują, że są „w dobrej pozycji”, sugerując, że ewentualna zmiana polityki będzie nadal oparta na danych.

W Japonii globalny zamęt na rynku obligacji pogłębił się. Rentowność 30-letnich obligacji japońskich (JGB) osiągnęła rekordowy poziom 3,28%, a rentowność 20-letnich osiągnęła poziomy nienotowane od 1999 roku. Te ruchy odzwierciedlają zarówno czynniki polityczne, jak i liczbowe: premier Fumio Ishiba stoi w obliczu presji po słabym wyniku lipcowych wyborów, a inwestorzy obawiają się, że populistyczny następca mógłby zwiększyć wydatki fiskalne i wywrzeć presję na Bank Japonii, aby ten ograniczył podwyżki stóp procentowych. Jutrzejsza aukcja 30-letnich obligacji będzie kluczowym testem, ponieważ ubezpieczyciele nie wykazują zainteresowania długimi terminami zapadalności, preferując krótsze terminy zapadalności.

Podsumowując, dolar amerykański wydaje się zawieszony w powietrzu, a nie oparty na solidnych fundamentach. Popyt na bezpieczne aktywa, powiązany z obawami o zadłużenie zagraniczne, nie może zamaskować negatywnego wpływu decyzji Fed o złagodzeniu polityki pieniężnej. Euro pozostaje niedowartościowane, jen jest zakładnikiem polityki, a globalne obligacje stanowią linię podziału biegnącą pod powierzchnią wszystkich aktywów.

Autor podsumowuje: „Moment dolara wydaje się kruchy i gotowy do załamania, gdy tylko pojawią się dane o zatrudnieniu. Do tego czasu trzymam większość gotówki na uboczu – gotowy do sprzedaży w przypadku głębszych wzrostów dolara, jeśli osiągną one moje poziomy, i ścigam osłabienie dolara tylko wtedy, gdy sam rynek otworzy drzwi”.

Ceny złota wzrosły w środę na europejskich giełdach, notując wzrosty siódmą sesję z rzędu i bijąc rekordy po przekroczeniu po raz pierwszy w historii granicy 3500 dolarów za uncję. Metal ten cieszył się dużym popytem na bezpieczne aktywa w obliczu narastających obaw o rosnący poziom globalnego zadłużenia.

W związku z silnymi oczekiwaniami, że Rezerwa Federalna obniży stopy procentowe o 25 punktów bazowych na wrześniowym posiedzeniu, globalne rynki finansowe skupiają obecnie uwagę na serii kluczowych danych z amerykańskiego rynku pracy, które będą publikowane od dziś.

Przegląd cen

• Dzisiejsze ceny złota: Cena spot złota wzrosła o 0,4% do 3546,90 USD, co stanowi najwyższą cenę w historii, od otwarcia sesji na poziomie 3533,27 USD, po osiągnięciu najniższego poziomu 3526,47 USD.

• We wtorek cena złota wzrosła o 1,65%, co oznacza szósty z rzędu dzienny wzrost — najdłuższą serię wzrostów w tym roku — wspieraną przez duże napływy inwestycyjne.

Globalny dług

W tym tygodniu inwestorzy wyprzedawali długoterminowe obligacje rządowe w Europie, Wielkiej Brytanii i Stanach Zjednoczonych, w obliczu powracających obaw o rosnący poziom zadłużenia w głównych gospodarkach. Rynki nabierały coraz większego niepokoju, że rządy mogą stracić kontrolę nad rosnącymi deficytami budżetowymi, rosnącymi kosztami pożyczek i wywierającymi presję na globalną stabilność finansową.

Napięcia handlowe

Niepewność wzrosła również po tym, jak administracja Trumpa ogłosiła, że będzie pilnie domagać się orzeczenia Sądu Najwyższego w sprawie ceł, które amerykański sąd apelacyjny uznał w zeszłym tygodniu za nielegalne.

Stopy procentowe w USA

• Prezes Rezerwy Federalnej w San Francisco Mary Daly w piątek ponownie wyraziła poparcie dla obniżki stóp procentowych, powołując się na zagrożenia dla rynku pracy.

• Według CME FedWatch: Rynki obecnie wyceniają 92% prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych o 25 punktów bazowych na wrześniowym posiedzeniu, przy zaledwie 8% prawdopodobieństwie braku zmian.

• Prawdopodobieństwo obniżki stóp o 25 punktów bazowych w październiku jest jeszcze wyższe i wynosi 95%, w porównaniu do 5% w przypadku braku zmian.

• Aby skorygować oczekiwania dotyczące września, inwestorzy oczekują na szereg kluczowych danych dotyczących rynku pracy w USA w tym tygodniu: lipcowe oferty pracy, które mają zostać opublikowane później dziś, dane ADP dotyczące zatrudnienia w sektorze prywatnym oraz cotygodniowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych w czwartek, a także piątkowy raport dotyczący zatrudnienia poza rolnictwem w sierpniu.

Perspektywy dla złota

• Ilya Spivak, strateg makroekonomiczny, zauważył: „Sprawa Sądu Najwyższego wprowadziła znaczną niepewność na rynki. Jeśli wynik będzie niekorzystny dla prezydenta, może to fundamentalnie zmienić sytuację makroekonomiczną”.

• Dodał: „Każda próba podważenia niezależności Rezerwy Federalnej ma również ogromne znaczenie. Kurs złota pozostaje wyraźnie wyższy, a dynamika jest w dużej mierze jednostronna”.

SPDR Holdings

Stan posiadania SPDR Gold Trust, największego na świecie funduszu ETF zabezpieczonego złotem, wzrósł we wtorek o 12,88 ton metrycznych — największy dzienny wzrost od 21 marca — zwiększając łączną wartość do 990,56 ton metrycznych, co stanowi najwyższy poziom od 16 sierpnia 2022 r.

Funt brytyjski spadł w środę w handlu europejskim w stosunku do koszyka walut globalnych, pogłębiając straty drugą sesję z rzędu w stosunku do dolara amerykańskiego. Waluta zbliża się obecnie do czterotygodniowego minimum, ponieważ nadal utrzymuje się intensywna wyprzedaż w związku z obawami o stabilność finansową Wielkiej Brytanii.

Wyprzedaż brytyjskich obligacji rządowych zbiegła się ze słabością głównych rynków długu państwowego, a uwaga inwestorów nadal koncentruje się na rosnącym poziomie długu.

Przegląd cen

• Para GBP/USD spadła o ponad 0,2% do 1,3359 USD, w porównaniu z otwarciem sesji na poziomie 1,3389 USD, po osiągnięciu maksimum na poziomie 1,3396 USD.

• We wtorek funt osłabił się o 1,1% w stosunku do dolara, co oznaczało największy dzienny spadek od 4 kwietnia. Sprzedaż nasiliła się w związku z obawami o zdolność rządu do kontrolowania finansów państwa.

Obligacje brytyjskie

Brytyjski rynek obligacji skarbowych znalazł się pod silną presją, a 30-letnie koszty pożyczek wzrosły do najwyższego poziomu od 1998 roku, co spowodowało silną presję spadkową funta. Wyprzedaż obligacji odzwierciedlała ruchy na rynkach globalnych, gdzie obawy o wysokie obciążenie długiem zdominowały nastroje.

Zmiany Starmera

Premier Keir Starmer mianował byłego wiceprezesa Banku Anglii, Minouche Shafika, swoim głównym doradcą ekonomicznym. Decyzja ta ma na celu wzmocnienie jego pozycji w dziedzinie ekonomii przed spodziewanym w tym roku bardzo ambitnym budżetem.

Decyzja ta wywołała debatę polityczną w Wielkiej Brytanii, a krytycy zasugerowali, że podważa ona pozycję kanclerz Rachel Reeves w rządzie. Analitycy zauważyli, że rekonstrukcja parlamentu w pierwszym dniu po przerwie wakacyjnej wyostrzyła uwagę na wyzwania gospodarcze związane z wysokim zadłużeniem, spowolnieniem wzrostu gospodarczego i najwyższą inflacją wśród gospodarek G7.

Komentarz rynkowy

• Ray Attrill, szef strategii walutowej w National Australia Bank, powiedział: „Pogorszenie stanu finansów publicznych to zasadniczo problem europejski. Francja boryka się z tymi samymi problemami. Od jakiegoś czasu pozostają one w cieniu”.

• Dodał: „Prawdopodobnie ma to większy oddźwięk w Wielkiej Brytanii ze względu na epizod z Liz Truss… Część obaw dotyczy zbliżającego się jesiennego oświadczenia lub budżetu”.

• Attrill kontynuował: „Na tym etapie brakuje zaufania rynku do tego, czy rząd jest gotowy skutecznie uporać się ze skalą deficytu budżetowego i szybkim wzrostem zadłużenia”.

• Mark Dowding, dyrektor ds. inwestycji w instrumenty o stałym dochodzie w RBC BlueBay Asset Management, zauważył: „Wszyscy chcą mieć pewność co do stabilności finansów publicznych, ale wraz ze wzrostem rentowności luka fiskalna tylko się pogłębia”.

• Nick Kennedy, strateg walutowy w Lloyds, dodał: „Wielka Brytania zmaga się z niepewną sytuacją fiskalną i ta sytuacja będzie się utrzymywać. Latem na rynku stóp procentowych pojawiło się pewne ryzyko. Teraz inwestorzy chcą rozszerzyć to ryzyko również na funta”.

Jen japoński osłabił się w środę w handlu azjatyckim w stosunku do koszyka głównych i drugorzędnych walut, pogłębiając spadki po raz czwarty z rzędu w stosunku do dolara amerykańskiego. Waluta zbliża się obecnie do pięciotygodniowego minimum osiągniętego podczas wtorkowej sesji, ponieważ niepewność polityczna w Japonii – czwartej co do wielkości gospodarce świata – nadal wywierała na nią wpływ.

Mniej jastrzębie komentarze członka zarządu Banku Japonii jeszcze bardziej zredukowały prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych przed końcem roku, gdyż inwestorzy oczekują silniejszych dowodów na normalizację polityki pieniężnej.

Przegląd cen

• Kurs USD/JPY wzrósł o około 0,4% do 148,92 ¥, w porównaniu z otwarciem sesji na poziomie 148,36 ¥, po osiągnięciu minimum na poziomie 148,26 ¥.

• We wtorek jen zamknął sesję spadkiem o 0,8% w stosunku do dolara, co stanowi trzecią z rzędu dzienną stratę i najgłębszy spadek od 31 lipca. Kurs jena osiągnął pięciotygodniowe minimum 148,94 jenów w obliczu silnej presji sprzedaży.

Niepewność polityczna

Hiroshi Moriyama, sekretarz generalny rządzącej partii Japonii i bliski sojusznik premiera Shigeru Ishiby, ogłosił swoją rezygnację, co pogłębiło kryzys polityczny i poddało w wątpliwość przyszłość Ishiby.

Do takiego rozwoju sytuacji doszło po wzroście presji na Ishibę po niedawnych porażkach wyborczych, w związku z nasileniem się wezwań do jego rezygnacji. Jak dotąd Ishiba opierał się przed ustąpieniem. Analitycy twierdzą, że odejście Moriyamy może osłabić wewnętrzne poparcie dla Ishiby i zwiększyć prawdopodobieństwo dalszej presji politycznej w najbliższej przyszłości.

Sytuacja ta otworzyła drogę Sanae Takaichi jako głównej kandydatce na następczynię Ishiby. Znana ze swojego stanowiska w polityce gospodarczej, opowiadającego się za utrzymującymi się niskimi stopami procentowymi, jej potencjalne przywództwo jest postrzegane jako wzmocnienie oczekiwań na bardziej akomodacyjną ścieżkę monetarną.

Komentarz rynkowy

• Kit Juckes, główny strateg ds. walut w Société Générale, powiedział: „Na pierwszy rzut oka niepewność polityczna i potencjalna rezygnacja premiera Shigeru Ishiby w nadchodzących dniach lub tygodniach negatywnie wpływają na jena”.

• Lee Hardman, starszy analityk walutowy w MUFG, dodał: „Pogłębiająca się niepewność polityczna prawdopodobnie nadal będzie stanowić obciążenie, a brak silnego, jastrzębiego sygnału od wicegubernatora Ryozo Himino we wtorek zachęci spekulantów do odbudowy krótkich pozycji w jenie”.

Japońskie stopy procentowe

• Wiceprezes Ryozo Himino zauważył, że Bank Japonii „powinien kontynuować podnoszenie stóp procentowych”, ale podkreślił, że globalna niepewność gospodarcza pozostaje wysoka, co zmniejsza pilną potrzebę zaostrzenia kosztów pożyczek.

• Członek zarządu Nakagawa ostrzegł przed ryzykami wynikającymi z polityki handlowej i stwierdził, że oczekuje na wyniki zbliżającego się badania Tankan, które pozwoli uzyskać wyraźniejsze wskazówki dotyczące ścieżki normalizacji.

• Rynki obecnie szacują, że prawdopodobieństwo podwyżki o ćwierć punktu procentowego na wrześniowym posiedzeniu wynosi mniej niż 30%.

Inwestorzy uważnie śledzą nadchodzące dane dotyczące inflacji, bezrobocia i wzrostu płac w Japonii, a także dalsze komentarze przedstawicieli Banku Japonii, aby ponownie ocenić oczekiwania dotyczące stóp procentowych.