Złoto odkrywa, że nie każdy kryzys jest byczy

Złoto nieznacznie wzrosło w piątek po gwałtownym spadku w poprzedniej sesji, ale odbicie nie dostarczyło wystarczających dowodów na to, że inwestorzy rozwiązali fundamentalną sprzeczność związaną z metalami szlachetnymi. Napięcie geopolityczne utrzymuje się na wysokim poziomie, cena ropy naftowej zbliża się do 100 dolarów za baryłkę, a rynki finansowe są coraz bardziej nerwowe. Jednak złoto z trudem zachowuje się jak niekwestionowana ostoja, która zazwyczaj sprzyjałaby takiemu otoczeniu.

Cena złota spot odbiła się do około 4055 dolarów za uncję po czwartkowym spadku o około 2%, podczas gdy srebro zyskało więcej, osiągając około 58,36 dolarów. Platyna odnotowała mniejszy wzrost w okolicach 1603 dolarów, a pallad spadł w kierunku 1252 dolarów, co spowodowało podział portfela metali szlachetnych, a nie jego jednolitą, defensywną pozycję.

Wyjaśnienie leży w naturze obecnego zagrożenia. Inwestorzy nie mają do czynienia wyłącznie z kryzysem geopolitycznym, który zwiększa popyt na bezpieczeństwo. Mają również do czynienia z szokiem energetycznym, który może ożywić inflację, utrzymać stopy procentowe na wysokim poziomie i potencjalnie zmusić banki centralne do ponownego zaostrzenia polityki. Złoto korzysta na strachu, ale traci, gdy strach ten winduje rentowność obligacji i wartość dolara amerykańskiego.

Kryzys z dwoma przesłaniami

Najnowsze wahania cen ropy naftowej wyraźnie ilustrują ten dylemat. Cena ropy Brent wzrosła w czwartek o ponad 7% i przekroczyła 100 dolarów za baryłkę, ponieważ ataki na saudyjskie tankowce nasiliły obawy dotyczące dostaw i szlaków żeglugowych z Bliskiego Wschodu. Później cena spadła poniżej tego poziomu, co pozwoliło złotu odrobić straty po wcześniejszej słabości, ponieważ zmniejszył się niepokój związany z inflacją.

Ta zależność może początkowo wydawać się sprzeczna z intuicją. Złoto jest powszechnie uważane za zabezpieczenie przed inflacją, więc rosnące ceny ropy naftowej i ponowna presja cenowa powinny teoretycznie je wspierać. W praktyce pierwszą reakcją rynku na nagły szok inflacyjny jest często wzrost oczekiwań dotyczących stóp procentowych, rentowności obligacji rządowych i dolara, co podnosi koszt alternatywny posiadania aktywów, które nie generują dochodu.

Złoto może zachowywać się bardziej przekonująco, jeśli inflacja utrzyma się przez dłuższy czas i zacznie podważać zaufanie do walut, polityki fiskalnej lub wiarygodności banku centralnego. Jednak na wczesnym etapie szoku może ono tracić na wartości, ponieważ inwestorzy koncentrują się na możliwości zaostrzenia polityki pieniężnej.

Właśnie to wydaje się teraz mieć miejsce. Rynki oczekują, że Rezerwa Federalna pozostawi stopy procentowe bez zmian na posiedzeniu w przyszłym tygodniu, ale inwestorzy z dużym prawdopodobieństwem przewidują podwyżkę stóp we wrześniu. Złoto znajduje się zatem w pułapce między ochroną oferowaną przez niepewność geopolityczną a presją wynikającą z bardziej restrykcyjnych perspektyw stóp procentowych.

Niezwykły rok ukryty za cichą ceną

Obecna pozycja złota w okolicach 4000 dolarów może wydawać się stosunkowo stabilna, ale ta stabilność kryje w sobie jeden z najbardziej dramatycznych lat w historii tego metalu. Ceny wzrosły powyżej 5500 dolarów za uncję w styczniu, a następnie spadły poniżej 4000 dolarów pod koniec czerwca, wywołując niezwykle dużą zmienność między optymizmem, paniką a realizacją zysków.

Spadek niekoniecznie oznacza, że złoto straciło sens inwestowania w nie w dłuższej perspektywie. Metal ten pozostaje jednym z najmocniejszych głównych aktywów w ciągu ostatniego roku, wspierany przez zakupy dokonywane przez banki centralne, obawy dotyczące długu publicznego, fragmentację geopolityczną oraz popyt ze strony inwestorów poszukujących alternatyw dla tradycyjnych walut i obligacji rządowych.

Jednak spadek od styczniowego szczytu zmienił charakter rynku. Złoto nie rośnie już tylko dlatego, że inwestorzy dostrzegają kilka długoterminowych powodów, dla których warto je posiadać. Powody te są obecnie powszechnie znane i mogą już znaleźć odzwierciedlenie w cenie, co oznacza, że metal potrzebuje wyraźniejszego, nowego katalizatora, aby wznowić wzrosty.

Ten katalizator może przybrać kilka form: znaczące pogorszenie koniunktury na świecie, odwrócenie oczekiwań dotyczących stóp procentowych w USA, ponowne osłabienie dolara lub wstrząs geopolityczny na tyle silny, że zniweczy obawy rynku obligacji o inflację. Bez któregokolwiek z tych zdarzeń, cena złota może nadal oscylować wokół obecnych poziomów, zamiast natychmiast powrócić do rekordowych poziomów.

Srebro oferuje więcej ruchu i większe ryzyko

Silniejszy wzrost ceny srebra w piątek odzwierciedla jego odmienną pozycję na rynku metali szlachetnych. Srebro ma podobne do złota cechy monetarne i defensywne, ale ma również istotne zastosowanie w przemyśle elektronicznym, energetyce słonecznej i innych gałęziach przemysłu.

Daje to srebru większy potencjał wzrostu, gdy inwestorzy spodziewają się zarówno niestabilności monetarnej, jak i stabilnego popytu przemysłowego, ale jednocześnie zwiększa podatność tego metalu na wahania, gdy obawy przesuną się w kierunku słabszego wzrostu gospodarczego. Srebro może zachowywać się jak złoto podczas paniki finansowej i jak surowiec przemysłowy, gdy inwestorzy zaczynają martwić się o fabryki, budownictwo i popyt konsumpcyjny.

Ostatnia zmienność pokazuje tę dwoistą tożsamość. Srebro straciło w czwartek na wartości mocniej niż złoto, zanim w piątkowym odbiciu osiągnęło lepsze wyniki. Niższa płynność rynkowa i bardziej spekulacyjne nastawienie często potęgują wahania w obu kierunkach, co czyni je atrakcyjnym dla inwestorów poszukujących silniejszego momentum, ale mniej niezawodnym jako czysto defensywne aktywo.

Dalsze losy srebra mogą zatem ujawnić, czy inwestorzy uważają, że obecny szok energetyczny doprowadzi do długotrwałej inflacji bez obniżenia popytu, czy też wyższe stopy procentowe i słabszy wzrost gospodarczy ostatecznie wywrą presję na konsumpcję przemysłową.

Dlaczego złoto nie reaguje silniej

Powściągliwa reakcja złota na napięcia geopolityczne może rozczarować inwestorów, którzy oczekują, że metal będzie rósł automatycznie wraz ze wzrostem ryzyka międzynarodowego. Jednak popyt na bezpieczne przystanie zależy od tego, czego inwestorzy obawiają się najbardziej.

Gdy głównym problemem jest recesja, niestabilność sektora bankowego lub spadające stopy procentowe, złoto zazwyczaj cieszy się korzystną kombinacją defensywnego popytu i niższych rentowności obligacji. Gdy problemem jest szok inflacyjny wywołany ceną ropy naftowej, rezultat jest mniej komfortowy, ponieważ ten sam kryzys wzmacnia argument za podwyżką stóp procentowych.

Dolar konkuruje również bezpośrednio ze złotem o kapitał defensywny. Rosnące rentowności obligacji amerykańskich zwiększają atrakcyjność aktywów dolarowych, podczas gdy silniejszy dolar podnosi koszt metali dla nabywców posługujących się innymi walutami. Złoto może przezwyciężyć tę presję w czasie poważnych kryzysów, ale umiarkowany niepokój geopolityczny może nie wystarczyć, gdy inwestorzy będą mogli osiągać atrakcyjne zyski z obligacji rządowych.

To wyjaśnia, dlaczego spadek cen ropy poniżej 100 dolarów w piątek pomógł złotu. Niższe ceny ropy zmniejszyły presję na oczekiwania inflacyjne i stopy procentowe, pozwalając, by defensywne właściwości tego metalu odzyskały na znaczeniu. Złoto zachowuje się zatem mniej jako proste zabezpieczenie przed napięciami na Bliskim Wschodzie, a bardziej jako bieżący wskaźnik tego, czy napięcia te wywołują strach, czy inflację.

Na co inwestorzy powinni teraz zwrócić uwagę

Kolejnym ważnym sygnałem dla złota będzie relacja między ropą naftową, rentownością obligacji skarbowych i dolarem. Dalszy spadek cen ropy naftowej, któremu towarzyszyć będą niższe rentowności, może pozwolić złotu na przedłużenie odbudowy, zwłaszcza jeśli Rezerwa Federalna oprze się presji rynku na kolejną podwyżkę.

Ponowny wzrost cen ropy wywołałby bardziej złożoną reakcję. Złoto mogłoby zyskać, jeśli ruch ten wywoła silną awersję do ryzyka, ale może ponownie osłabnąć, jeśli inwestorzy zinterpretują wyższe ceny energii głównie jako powód do zacieśnienia polityki pieniężnej.

Inwestorzy w srebro powinni śledzić zarówno złoto, jak i oczekiwania globalnego wzrostu gospodarczego, podczas gdy platyna i pallad pozostaną wrażliwe na popyt w sektorze motoryzacyjnym, zakłócenia w dostawach i zmiany perspektyw dla pojazdów hybrydowych i elektrycznych.